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From 2008-08-11
商業周刊》採訪團隊專訪一位「亂世求生」的大師級一人物索羅斯（George Soros）。過去五十年裡，每逢亂世，就是他出擊的時刻。 他認為，雖然九九％的時間，世界依照常理運作，但每當一％的意外發生，其衝擊將遠超過過去的九九％。「而我，只對那出現變動的一％市場感興趣。」
「不要再賣了！對，預估的價位還沒到，但不要再賣了！」索羅斯下了指令，冷靜而果決。很難想像，再過一個星期，他就要度過七十八歲生日。
這是從一九三○年代經濟大蕭條以來，最糟的金融危機。 目前的危機不同於一九八○年代以來，只影響部分特定金融體系的週期性危機，譬如一九九七年的新興市場危機、二○○○年的科技泡沫。它不限於特定的公司，或特定部門，而是讓整個體系陷入崩潰的邊緣。 這是一個時代的終結。美國做為主宰力量的長期穩定時期將結束，以美元做為國際貨幣信用擴張的時代也結束。我預測未來會有一段政治與金融的不穩定。這場危機源自於兩個泡沫的破滅：一是房地產市場的泡沫，另一個則被我稱為較長期的「超級泡沫」（super bubble）。更複雜的是，這兩個泡沫並不是分開獨自發展。目前的危機，是超過二十五年形成超級泡沫的頂點。 超級泡沫結合了三個趨勢，每一個趨勢都有其缺失。第一個是信用不斷擴張的長期趨勢，第二個是金融市場的全球化，第三個是金融創新加速。第一個趨勢可以回溯到一九三○年代，第二、第三個趨勢則奠基於一九八○年代。 有些人認為，次級房貸危機只是孤立現象，其實是欠缺對狀況的正確了解。次級房貸危機只是扳機，讓超級泡沫走向破滅。經濟還要多久才會復原？ 很難說，現在情況繼續惡化中，因為金融產業的狀況持續惡化，對經濟層面的影響也還沒完全反應。 不過，大多數的信用緊縮，預期會在短期內發生。對沖基金與銀行正全力降低財務槓桿，一年內應該可以完成過程。 在當下，保有現金是最好的。比較好的指標是美國房價，觀察房價是否穩定下來，那是一個很好的觀察指標。
現代人花了許多時間，沉浸在電視秀、電玩及其他娛樂形式的虛擬實境之中，很難對現實（指變動、不確定）產生敬意。但是，如果你無視於現實，現實終究會趕上你。 要面對現實，體認錯誤是其中最重要、也最困難的一步。多數人以為，認錯是羞恥的來源；但實際上，只要能體認「不完美的理解」（imperfect understanding）是人類的常態，就不會覺得認錯有什麼好丟臉的。 認錯的好處，是可以刺激並增進批判力，讓你進一步重新檢視決定，然後修正錯誤。我以承認錯誤為榮，甚至我驕傲的根源來自於認錯（to recognize mistake is my source of pride）。 在現在這個反常的年代，經常遭遇的狀況是，你體認到自己犯了錯，但同時又必須做決定、必須有所行動，更讓環境充滿不確定性。而人們害怕不確定，總會不自覺的逃避，再加上有各種意識形態可以幫你逃避不確定性。你看一些權威，無論是神權或威權，總要告訴你怎麼做，讓你可以逃避不確定性。 我有認錯的勇氣。當我一覺得犯錯，馬上改正，這對我的事業十分有幫助。我的成功，不是來自於猜測正確，而是來自於承認錯誤。用接納錯誤、與不確定性共處的態度，來面對新時代，是比較好的生活態度。
因為在不確定的年代，你需要有批判思考力，並且誠實的認錯。我在事業上一直承受極大風險，如果不認錯，鐵定老早就被幹掉了。 有好幾次，如果我不撤出我的部位，就會一無所有，因為我使用融資、擴大槓桿倍數，儘管沒有用很多，但如果方向看錯，這些融資的部位足以讓我失去所有。曾經有好幾次我瀕臨一無所有的邊緣，如果我不採取行動，馬上變得一無所有。（一九八七年美國股市崩盤，索羅斯做多美股、放空日股，根據當時《霸榮週刊》預估，不到兩週內，量子基金虧損八億四千萬美元）現在想起來，我當時把手上的部位出清，也不見得是對的決定，我也可以放在那裡不要賣，但是生存下來是更重要的（股市崩盤當週，索羅斯承認自己看錯，立刻大砍美股多頭部位，但隔天美股迅速反彈）。有句俗話說，留得青山在，不怕沒柴燒（he who runs away lives to fight another day）。我知道我會犯錯，這讓我想到就充滿不安全感。不安全感讓我保持警覺，永遠準備好修正錯誤。 無論對別人或我自己，我都非常挑剔又批判。但是既然我這麼批判，同時也很容易釋懷（forgiving）。如果我不懂得諒解自己，就沒辦法認錯。一旦我們都能夠體會，「不完美的理解」是人類既存的限制，犯錯也就沒什麼好丟臉的，只有無法改正錯誤才是羞恥。
把認錯當成驕傲的來源，才能保住自我。一般人很難認錯是因為多數人都有「自我」和驕傲，而認錯等於否認自我、質疑自我。但實際上，那種「自我」不利於在金融市場求生存，久而久之，金融市場的本質也會摧毀那種「自我」。 反過來說，如果能面對現實，把認錯當成你驕傲的來源，你反而能夠保住自我。但依我個人經驗，認錯非常非常痛苦，十分折磨人。 你們知道，我通常會有身體上的疼痛，就是我那著名的背痛，當作錯誤的指標（通常索羅斯的操作出現問題，背部就會莫名疼痛）。有人總是對我說，你根本就是有一套找出錯誤的邏輯，與背痛無關。 但事實上，當我不停檢視投資決定是否合乎原先邏輯，一旦理性思考出現問題，接著身體也會有反應，所以出現背痛和哲學是同一件事，兩者彼此息息相關。我們的成功往往取決於投資能力，憑恃著優秀的投資能力，以說服外人：我的看法正確，因此相對來講，要認錯非常痛苦，等於否認自己的能力。抽離是基金經理人的必要條件；自我控制，不是的。 賠錢時，我也很受傷；贏錢時，我一樣很開心。否認自己的感受，是最自我毀滅的事情了。一旦你警覺到你的感受，你可能不覺得有必要表現出來，但有時候，特別在你遭受極大壓力的時候，隱藏感受，會讓你的壓力更忍無可忍。 我記得在事業初期，有一次我把我自己帳戶裡的錢都賠光了，但我必須繼續工作，裝做沒發生任何事，那個壓力大到，午餐後我幾乎無法回去上班。這就是為什麼我鼓勵同事分享彼此的問題，只要他們表示有任何問題來找我，我都非常支持。
量子基金前十一年都未虧損，我當時極度成功，我每天工作得像一條狗，但每天都在擔心我的成功會危害我的成功，會讓我放棄不安全感。那我得到什麼回報？錢！錢！錢！更多的錢，更多的責任，更多的工作，也有更多的痛苦……。 基金規模當時已經到一億美元，個人財務在二千五百萬美元之譜，而我卻瀕臨崩潰，這完全沒有道理……。 如果越活越慘，寧願宰了生金蛋的鵝 後來，我決定接受現實、跟成功共處，即便接受成功意味著我要停止成功，畢竟我的成功有賴於自我否認、自我批判，以及自我折磨的態度。也許我會宰了生金蛋的鵝，但如果我活得越來越慘，會生金蛋有什麼用？我必須學習享受成功的果實，否則全部努力都是一場空。當時的你面臨離婚、和合夥人拆夥，我改變了我的態度。我接受我成功的事實，我放棄了不安全感，完全接納放棄不安全感可能帶來的危機。接下來就是一個狂亂的階段，那時吉姆‧羅傑斯（編按：Jim Rogers，當時量子基金的合夥人）離我而去，也跟第一任妻子離婚。 那段時間，我獨自一人經營超過一億美元的基金。我刻意放鬆過去對投資的一些限制，但諷刺的是，基金報酬率是難以想像的高，接下來的兩年，基金規模每年成長一倍；兩年後，基金從一億美元變成四億美元。此時正在找與我分擔操盤任務的基金經理人，可是找不到，於是我開始尋找一個可以負擔全部責任的人，結果沒想到，我自己的內在危機變成了公共事務。只要我跟越多人談過，就越多人知道我心裡遇到什麼麻煩，然後我心情就越糟。
傳言四起，都說我面臨危機，然後我做錯一件事：當我尋找基金操盤手的時候，並未停止操盤。我實在應該把基金放一旁，然後重整基金管理，但我在操盤的時候仍在面試別人。但在那段時間，我的人格有很大的改變，我克服了極大的罪惡感與羞恥感。有段時間我還求助於心理分析師，一想起我會躺在諮詢室的躺椅上，就覺得自己很膚淺，雖然一週才兩次。但還是很重要的過程，我坦白了我的想法，慢慢承認自己無法接受成功的理由根本說不過去，然後我可以跨越這些想法。 一旦把危機攤在陽光下，問題就解決了 有一次我嘴巴裡長了一個結石，好痛，醫生開刀把它拿出來，更痛。那顆結石是圓的、很硬，我把它保留下來，因為它是痛苦的來源。幾天以後，我察看它，結果石頭已經化為塵土，原來它的成分是鈣，只要一風乾，就隨風而逝。同樣的事情發生在我身上，一旦把危機攤在陽光下、講出來，問題就解決了。我覺得自己好像完成了某件事情，成為一個好相處的人。我相信我的第一任妻子和第二任妻子，對我的觀感一定截然不同。
如果使用槓桿，必須非常謹慎計算自己將面臨多少風險。如果你使用槓桿，記得要跑得快一點，否則不要用。 如果你不使用槓桿，你投資時所面臨的時間軸，可以拉長一點，但如果你使用槓桿，必須要注意短期風險。 做為一個審慎、甘冒投資風險的人，最需要的就是紀律，而每個人的紀律不同。我的紀律就是深刻的不安全感，足以讓我在問題爆發前提早反應。假使我沒有這樣紀律，我必須跟其他人一樣認真的照表操課，但那絕非是我強項。 當前金融危機，緣自無法評估不確定性 我們使用指數期貨，有時用來避險，有時提高部位，但不太使用選擇權，因為不知道該怎麼將選擇權的風險，算進我們的風險承受度中。 當你買選擇權時，你會付給專業金融機構極高的手續費，拜託他們提供槓桿給你，但同樣的結果，我們只要用手上的證券去抵押就有，而且便宜許多。 我是個很老派的人，而且我對不確定非常敏感。現在的避險基金經理人，相信並使用時下流行的工具做為風險控管，實際上面臨的風險比我當初所面對的更多。 我對於目前金融危機的批判之一就是，市場上錯誤的原理和推論，引導人們設計了無法估算風險的過當金融商品，好比擔保債權憑證（CDO）等等，無法評估不確定性。
投資之前，我會預先有一套假設，根據假設判斷未來事件怎麼發生，然後提出一套論點，也算是一種想法，然後挑選符合假設的投資環境。 進場後，我會比較實際情況和論點之間的差異，進一步檢驗原先的假設。這其中牽涉到直覺，但我還是有一套理論架構的。如果你是錯的，我會重新檢視想法與現實，如果不一致，我才確定我方向錯誤。 但有時候行情暫時脫軌演出，然後又回到正軌。當現實與假設有所偏差，我會運用批判思考，找出偏差的原因；我或許會調整投資主題，也有可能找出突然出現影響的外力因素，所以最後有可能是加碼，而非賣掉。這要看情況。要看你操作什麼，貨幣？股票？這不是教科書，而是有很多細節在其中。我尋找每個投資主題裡的錯誤，找到了，我就再度安心；當我只看到正面因素的時候，我才擔心。 對於市場不願接納的投資主題，我特別注意，通常這些都是最強勁的趨勢。記得這句話：「市場總是在憂慮之牆上攀爬」（the market climbs on a wall of worry）。
投資人千萬不能成為一個賭徒，如果投入全部的家當，風險很高。你先做好功課，然後投資一部分，但拿來投資的部分，絕不可影響你的生活基礎。通常你怎麼設定進場時機，我都是「先進場、再評估」。 我總是在尋找趨勢的破綻，趕在趨勢轉變之前先找到問題，並提早轉變做法，因此能夠很安心的持有手中的股票。反過來說，有時候我們發覺原先的論點已經錯得離譜，也會盡快退場，先出場再說。可以承受市場下跌二○％的停損，為什麼是二○％？ 這是根據經驗來的，經驗告訴我能夠承受在市場下跌二○％之內的損失。執行停損有一套既定流程，當開始賠錢時，我變得格外小心，就可以降低風險。能夠徹底做到停損，我覺得要靠紀律加上經驗。 我自己沒有標準停損流程。如果事情發生跟我預先想的不一樣，而我也知道原因，並且也不影響原先的假設，這樣的損失反而成為額外的機會，我便會增加部位而非停損。總之，我要知道虧損的原因。 不是停損在二○％，二○％是步步為營的結果。可能我的部分只受傷二％，我就開始減碼，我停損動作很快，但也很快再開始行動，加碼或者再度停損；然後我如果再錯，再砍二％，但我不會讓自己一次賠錢超過二○％，通常我也不會犯那麼大的錯誤，如果我錯了八次，我就放棄了。
二○％是一個過程。如果我賠到二○％才砍，那實際損失可能會高達三○％。我不設停利，因為很難知道何時才夠，獲利了結的原因，通常都是因為有比舊想法更好的新想法出現，然後我就把持有一段時間、已獲利的舊部位賣掉。這就是我控制部位的方法。如果我沒有更好的想法，我極有可能會原地不動。
商業周刊》採訪團隊專訪一位「亂世求生」的大師級一人物索羅斯（George Soros）。過去五十年裡，每逢亂世，就是他出擊的時刻。 他認為，雖然九九％的時間，世界依照常理運作，但每當一％的意外發生，其衝擊將遠超過過去的九九％。「而我，只對那出現變動的一％市場感興趣。」
「不要再賣了！對，預估的價位還沒到，但不要再賣了！」索羅斯下了指令，冷靜而果決。很難想像，再過一個星期，他就要度過七十八歲生日。
這是從一九三○年代經濟大蕭條以來，最糟的金融危機。 目前的危機不同於一九八○年代以來，只影響部分特定金融體系的週期性危機，譬如一九九七年的新興市場危機、二○○○年的科技泡沫。它不限於特定的公司，或特定部門，而是讓整個體系陷入崩潰的邊緣。 這是一個時代的終結。美國做為主宰力量的長期穩定時期將結束，以美元做為國際貨幣信用擴張的時代也結束。我預測未來會有一段政治與金融的不穩定。這場危機源自於兩個泡沫的破滅：一是房地產市場的泡沫，另一個則被我稱為較長期的「超級泡沫」（super bubble）。更複雜的是，這兩個泡沫並不是分開獨自發展。目前的危機，是超過二十五年形成超級泡沫的頂點。 超級泡沫結合了三個趨勢，每一個趨勢都有其缺失。第一個是信用不斷擴張的長期趨勢，第二個是金融市場的全球化，第三個是金融創新加速。第一個趨勢可以回溯到一九三○年代，第二、第三個趨勢則奠基於一九八○年代。 有些人認為，次級房貸危機只是孤立現象，其實是欠缺對狀況的正確了解。次級房貸危機只是扳機，讓超級泡沫走向破滅。經濟還要多久才會復原？ 很難說，現在情況繼續惡化中，因為金融產業的狀況持續惡化，對經濟層面的影響也還沒完全反應。 不過，大多數的信用緊縮，預期會在短期內發生。對沖基金與銀行正全力降低財務槓桿，一年內應該可以完成過程。 在當下，保有現金是最好的。比較好的指標是美國房價，觀察房價是否穩定下來，那是一個很好的觀察指標。
現代人花了許多時間，沉浸在電視秀、電玩及其他娛樂形式的虛擬實境之中，很難對現實（指變動、不確定）產生敬意。但是，如果你無視於現實，現實終究會趕上你。 要面對現實，體認錯誤是其中最重要、也最困難的一步。多數人以為，認錯是羞恥的來源；但實際上，只要能體認「不完美的理解」（imperfect understanding）是人類的常態，就不會覺得認錯有什麼好丟臉的。 認錯的好處，是可以刺激並增進批判力，讓你進一步重新檢視決定，然後修正錯誤。我以承認錯誤為榮，甚至我驕傲的根源來自於認錯（to recognize mistake is my source of pride）。 在現在這個反常的年代，經常遭遇的狀況是，你體認到自己犯了錯，但同時又必須做決定、必須有所行動，更讓環境充滿不確定性。而人們害怕不確定，總會不自覺的逃避，再加上有各種意識形態可以幫你逃避不確定性。你看一些權威，無論是神權或威權，總要告訴你怎麼做，讓你可以逃避不確定性。 我有認錯的勇氣。當我一覺得犯錯，馬上改正，這對我的事業十分有幫助。我的成功，不是來自於猜測正確，而是來自於承認錯誤。用接納錯誤、與不確定性共處的態度，來面對新時代，是比較好的生活態度。
因為在不確定的年代，你需要有批判思考力，並且誠實的認錯。我在事業上一直承受極大風險，如果不認錯，鐵定老早就被幹掉了。 有好幾次，如果我不撤出我的部位，就會一無所有，因為我使用融資、擴大槓桿倍數，儘管沒有用很多，但如果方向看錯，這些融資的部位足以讓我失去所有。曾經有好幾次我瀕臨一無所有的邊緣，如果我不採取行動，馬上變得一無所有。（一九八七年美國股市崩盤，索羅斯做多美股、放空日股，根據當時《霸榮週刊》預估，不到兩週內，量子基金虧損八億四千萬美元）現在想起來，我當時把手上的部位出清，也不見得是對的決定，我也可以放在那裡不要賣，但是生存下來是更重要的（股市崩盤當週，索羅斯承認自己看錯，立刻大砍美股多頭部位，但隔天美股迅速反彈）。有句俗話說，留得青山在，不怕沒柴燒（he who runs away lives to fight another day）。我知道我會犯錯，這讓我想到就充滿不安全感。不安全感讓我保持警覺，永遠準備好修正錯誤。 無論對別人或我自己，我都非常挑剔又批判。但是既然我這麼批判，同時也很容易釋懷（forgiving）。如果我不懂得諒解自己，就沒辦法認錯。一旦我們都能夠體會，「不完美的理解」是人類既存的限制，犯錯也就沒什麼好丟臉的，只有無法改正錯誤才是羞恥。
把認錯當成驕傲的來源，才能保住自我。一般人很難認錯是因為多數人都有「自我」和驕傲，而認錯等於否認自我、質疑自我。但實際上，那種「自我」不利於在金融市場求生存，久而久之，金融市場的本質也會摧毀那種「自我」。 反過來說，如果能面對現實，把認錯當成你驕傲的來源，你反而能夠保住自我。但依我個人經驗，認錯非常非常痛苦，十分折磨人。 你們知道，我通常會有身體上的疼痛，就是我那著名的背痛，當作錯誤的指標（通常索羅斯的操作出現問題，背部就會莫名疼痛）。有人總是對我說，你根本就是有一套找出錯誤的邏輯，與背痛無關。 但事實上，當我不停檢視投資決定是否合乎原先邏輯，一旦理性思考出現問題，接著身體也會有反應，所以出現背痛和哲學是同一件事，兩者彼此息息相關。我們的成功往往取決於投資能力，憑恃著優秀的投資能力，以說服外人：我的看法正確，因此相對來講，要認錯非常痛苦，等於否認自己的能力。抽離是基金經理人的必要條件；自我控制，不是的。 賠錢時，我也很受傷；贏錢時，我一樣很開心。否認自己的感受，是最自我毀滅的事情了。一旦你警覺到你的感受，你可能不覺得有必要表現出來，但有時候，特別在你遭受極大壓力的時候，隱藏感受，會讓你的壓力更忍無可忍。 我記得在事業初期，有一次我把我自己帳戶裡的錢都賠光了，但我必須繼續工作，裝做沒發生任何事，那個壓力大到，午餐後我幾乎無法回去上班。這就是為什麼我鼓勵同事分享彼此的問題，只要他們表示有任何問題來找我，我都非常支持。
量子基金前十一年都未虧損，我當時極度成功，我每天工作得像一條狗，但每天都在擔心我的成功會危害我的成功，會讓我放棄不安全感。那我得到什麼回報？錢！錢！錢！更多的錢，更多的責任，更多的工作，也有更多的痛苦……。 基金規模當時已經到一億美元，個人財務在二千五百萬美元之譜，而我卻瀕臨崩潰，這完全沒有道理……。 如果越活越慘，寧願宰了生金蛋的鵝 後來，我決定接受現實、跟成功共處，即便接受成功意味著我要停止成功，畢竟我的成功有賴於自我否認、自我批判，以及自我折磨的態度。也許我會宰了生金蛋的鵝，但如果我活得越來越慘，會生金蛋有什麼用？我必須學習享受成功的果實，否則全部努力都是一場空。當時的你面臨離婚、和合夥人拆夥，我改變了我的態度。我接受我成功的事實，我放棄了不安全感，完全接納放棄不安全感可能帶來的危機。接下來就是一個狂亂的階段，那時吉姆‧羅傑斯（編按：Jim Rogers，當時量子基金的合夥人）離我而去，也跟第一任妻子離婚。 那段時間，我獨自一人經營超過一億美元的基金。我刻意放鬆過去對投資的一些限制，但諷刺的是，基金報酬率是難以想像的高，接下來的兩年，基金規模每年成長一倍；兩年後，基金從一億美元變成四億美元。此時正在找與我分擔操盤任務的基金經理人，可是找不到，於是我開始尋找一個可以負擔全部責任的人，結果沒想到，我自己的內在危機變成了公共事務。只要我跟越多人談過，就越多人知道我心裡遇到什麼麻煩，然後我心情就越糟。
傳言四起，都說我面臨危機，然後我做錯一件事：當我尋找基金操盤手的時候，並未停止操盤。我實在應該把基金放一旁，然後重整基金管理，但我在操盤的時候仍在面試別人。但在那段時間，我的人格有很大的改變，我克服了極大的罪惡感與羞恥感。有段時間我還求助於心理分析師，一想起我會躺在諮詢室的躺椅上，就覺得自己很膚淺，雖然一週才兩次。但還是很重要的過程，我坦白了我的想法，慢慢承認自己無法接受成功的理由根本說不過去，然後我可以跨越這些想法。 一旦把危機攤在陽光下，問題就解決了 有一次我嘴巴裡長了一個結石，好痛，醫生開刀把它拿出來，更痛。那顆結石是圓的、很硬，我把它保留下來，因為它是痛苦的來源。幾天以後，我察看它，結果石頭已經化為塵土，原來它的成分是鈣，只要一風乾，就隨風而逝。同樣的事情發生在我身上，一旦把危機攤在陽光下、講出來，問題就解決了。我覺得自己好像完成了某件事情，成為一個好相處的人。我相信我的第一任妻子和第二任妻子，對我的觀感一定截然不同。
如果使用槓桿，必須非常謹慎計算自己將面臨多少風險。如果你使用槓桿，記得要跑得快一點，否則不要用。 如果你不使用槓桿，你投資時所面臨的時間軸，可以拉長一點，但如果你使用槓桿，必須要注意短期風險。 做為一個審慎、甘冒投資風險的人，最需要的就是紀律，而每個人的紀律不同。我的紀律就是深刻的不安全感，足以讓我在問題爆發前提早反應。假使我沒有這樣紀律，我必須跟其他人一樣認真的照表操課，但那絕非是我強項。 當前金融危機，緣自無法評估不確定性 我們使用指數期貨，有時用來避險，有時提高部位，但不太使用選擇權，因為不知道該怎麼將選擇權的風險，算進我們的風險承受度中。 當你買選擇權時，你會付給專業金融機構極高的手續費，拜託他們提供槓桿給你，但同樣的結果，我們只要用手上的證券去抵押就有，而且便宜許多。 我是個很老派的人，而且我對不確定非常敏感。現在的避險基金經理人，相信並使用時下流行的工具做為風險控管，實際上面臨的風險比我當初所面對的更多。 我對於目前金融危機的批判之一就是，市場上錯誤的原理和推論，引導人們設計了無法估算風險的過當金融商品，好比擔保債權憑證（CDO）等等，無法評估不確定性。
投資之前，我會預先有一套假設，根據假設判斷未來事件怎麼發生，然後提出一套論點，也算是一種想法，然後挑選符合假設的投資環境。 進場後，我會比較實際情況和論點之間的差異，進一步檢驗原先的假設。這其中牽涉到直覺，但我還是有一套理論架構的。如果你是錯的，我會重新檢視想法與現實，如果不一致，我才確定我方向錯誤。 但有時候行情暫時脫軌演出，然後又回到正軌。當現實與假設有所偏差，我會運用批判思考，找出偏差的原因；我或許會調整投資主題，也有可能找出突然出現影響的外力因素，所以最後有可能是加碼，而非賣掉。這要看情況。要看你操作什麼，貨幣？股票？這不是教科書，而是有很多細節在其中。我尋找每個投資主題裡的錯誤，找到了，我就再度安心；當我只看到正面因素的時候，我才擔心。 對於市場不願接納的投資主題，我特別注意，通常這些都是最強勁的趨勢。記得這句話：「市場總是在憂慮之牆上攀爬」（the market climbs on a wall of worry）。
投資人千萬不能成為一個賭徒，如果投入全部的家當，風險很高。你先做好功課，然後投資一部分，但拿來投資的部分，絕不可影響你的生活基礎。通常你怎麼設定進場時機，我都是「先進場、再評估」。 我總是在尋找趨勢的破綻，趕在趨勢轉變之前先找到問題，並提早轉變做法，因此能夠很安心的持有手中的股票。反過來說，有時候我們發覺原先的論點已經錯得離譜，也會盡快退場，先出場再說。可以承受市場下跌二○％的停損，為什麼是二○％？ 這是根據經驗來的，經驗告訴我能夠承受在市場下跌二○％之內的損失。執行停損有一套既定流程，當開始賠錢時，我變得格外小心，就可以降低風險。能夠徹底做到停損，我覺得要靠紀律加上經驗。 我自己沒有標準停損流程。如果事情發生跟我預先想的不一樣，而我也知道原因，並且也不影響原先的假設，這樣的損失反而成為額外的機會，我便會增加部位而非停損。總之，我要知道虧損的原因。 不是停損在二○％，二○％是步步為營的結果。可能我的部分只受傷二％，我就開始減碼，我停損動作很快，但也很快再開始行動，加碼或者再度停損；然後我如果再錯，再砍二％，但我不會讓自己一次賠錢超過二○％，通常我也不會犯那麼大的錯誤，如果我錯了八次，我就放棄了。
二○％是一個過程。如果我賠到二○％才砍，那實際損失可能會高達三○％。我不設停利，因為很難知道何時才夠，獲利了結的原因，通常都是因為有比舊想法更好的新想法出現，然後我就把持有一段時間、已獲利的舊部位賣掉。這就是我控制部位的方法。如果我沒有更好的想法，我極有可能會原地不動。
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