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但是還有西班牙，其他國家只是小問題，西班牙才是大問題。

以美國的角度而言，西班牙最令人驚奇之處是，它的經濟問題與美國竟如此相似。一如美國，西班牙曾經出現巨大的房地產泡沫，伴以民間債務的急遽增加，接著在 泡沫破滅時陷入衰退，失業人數暴增。西班牙也同樣因為稅收銳減，以及必須承擔與衰退有關的各種成本而導致預算赤字急劇擴大。

然而與美國不同的是，西班牙已瀕臨爆發債務危機的邊緣。美國政府因為聯邦長期債務利率不到3%而猶有能力承擔赤字。反觀西班牙最近的舉債成本卻大幅增加，反映各界對西班牙未來可能無法履行償債義務的憂慮。

西班牙的問題為什麼如此棘手？簡單說，關鍵在歐元。

歐元1999年正式上路時，西班牙熱烈擁護。此後一段時間，一切似乎非常順利。歐洲的資金源源湧向西班牙，刺激民間部門的開支，使經濟快速成長。

在一切順遂的時期，西班牙政府似乎是財政紀律與金融責任的模範生。有別於希臘，它享有預算盈餘。不同於愛爾蘭，它全力設法管理銀行（雖未克竟全功）。 2007年年底時，西班牙公債占國內生產毛額（GDP）的比率約僅德國的一半。即使今天，西班牙銀行的體質仍然優於愛爾蘭同業。

問題卻在表面下醞釀。經濟欣欣向榮期間，西班牙物價與薪資增長的速度比任何歐洲國家都要快，助長龐大的貿易赤字。泡沫破滅時，西班牙的產業必須承擔沉重的成本，以致失去國際競爭力。

現在如何？如果西班牙一如美國，仍然保有自己的貨幣，或者有如英國，具有一部分的相同特色，它可能採取本國貨幣貶值的手段，以恢復國內產業的競爭力。然而採用歐元後的西班牙已無法如此選擇。相反的，它必須達成「內部貶值」：降低薪資及物價，直到成本與鄰國相當為止。

內部貶值非常殘酷。其一，它極為緩慢，通常必須歷經數年的高失業才能降低薪資。此外，減薪意味收入減少，負債卻不變。如此一來，內部貶值足以導致民間部門的債務問題不斷惡化。

對西班牙而言，這一切意味，未來幾年的經濟發展不容看好。美國的復甦令人失望，尤其是就業方面，不過至少美國的經濟已經出現某種程度的成長，實質GDP多 少已經回復到危機出現之前的高峰。我們可以合理的預期，美國未來的經濟成長可望使赤字降到可控制的範圍內。至於西班牙則毫無恢復可言。不能復元等於對西班 牙未來財政狀況的恐懼。

西班牙是否應該放棄歐元並重拾原有貨幣，以求突圍？它會不會這麼做？答案是可能不會。如果西班牙自始即未採用歐元，目前的處境必定好很多，然而試圖放棄歐 元必將引發嚴重的金融危機，因為存戶勢必爭相把錢轉存他處。除非出現難以收拾的銀行危機─希臘有可能，愛爾蘭愈來愈可能。至於西班牙，雖然不是不可能，但 還不致如此─西班牙政府不太可能甘冒「去歐元化」的風險。

換言之，西班牙宛如歐元的囚徒。這使它難以施展。