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有些投資者看到了“買進”中國股票的信號。他們堅持認為﹐過去10年中國經濟年增長率達到10%﹐同期人均GDP增長達225%﹐而股市僅上漲了23%﹐因此眼下的市場估值沒有反映出中國經濟基本面的增長。這話看似合乎邏輯﹐其實大錯特錯。歷史經驗告訴我們﹐僅憑估值進行投資是賠錢的買賣。
具體來說﹐這樣的想法可能會讓你步入“價值陷阱”﹐即投資者買入低價資產﹐但卻發現該資產的價格保持持平甚至下降。再者﹐中國的經濟受政治影響很大﹐這也給投資者帶來了獨特的投資挑戰。在中國﹐政府在制定經濟和公司議程方面扮演著關鍵角色。正因如此﹐瞭解中國市場的歷史和外生力量、客觀地看待中共的政治職責和中國的發展道路是所有投資者的必修課。
政府命令
中國的資本市場在國家經濟中扮演的角色就是上面提到的外生力量之一。在大多數發達市場中﹐股市的基本作用提供價格發現渠道﹐企業可在這裡籌資﹐從而獲得有利可圖的投資機會。此外﹐股市還可反映出經濟的發展狀況﹐包括增長模型、結構和模式。然而﹐肇始於上世紀90年代初的中國股市則有著不同的目的：針對大型國有企業進行資產和結構調整﹐否則這些國企就會破產。
企業上市和審批方面的政策干預和法規可確保中國股市向處於壟斷地位的國企大幅傾斜﹐而經濟增長的真正推手──那些有競爭力的民營企業則更像是“跑龍套”的。由於中國國企的控股股東是中共﹐所以這些企業的公司治理之道其實就代表著中國政府的施政方針﹐而這也使國企受到不同尋常的偏愛。它們依賴國家補貼和政府交易﹐因此沒辦法對其增長做出預測。
一個近在眼前的例子便是國有企業貴州茅台酒股份有限公司。它生產備受歡迎的茅台酒﹐是貴州省的一個重要收入來源。在最近下跌之前﹐該股曾是A股天空的一顆耀眼明星。這家公司原本有著謹慎的存貨管理和產品定價辦法﹐然而省政府決定﹐由於稅收收入下降﹐貴州茅台需要提高產量。這就稀釋了其在定價方面享有的溢價。
資本與資本家
除了大型銀行以外﹐A股市場大部分國有企業都不分紅或很少分紅。利潤被用於業務擴張﹐因為規模決定著管理人員的個人利益和黨內的政治升遷。股東價值怎麼也談不上是一件需要優先考慮的事情。雖有這些明顯缺陷﹐國有企業在A股市值中的份額不降反升﹐10年前為65%﹐現在達到75%。因此中國政府監管機構面臨的關鍵挑戰﹐是如何增加反映真實增長動力的股票（消費導向的公司﹐其中很多恰恰是民營企業）的比重﹐從而降低傳統大企業（銀行、電信、公用事業公司）的比重。
中國股市的另一個重要特色是散戶比重過大。他們佔全部市場參與者的85%﹐而美國這個比例只有25%。另外﹐中國股市交投活躍﹐70%的投資者買進股票之後不到六個月就賣出﹐使中國內地股市成為世界上波動性最大的市場之一。
增長潛力
中國監管層並非不知道這些問題。中國的證券監督管理委員會和美國證券交易委員會(Securities Exchange Commission)不一樣﹐它有權在一般監管範圍之外干預市場。比如證監會最近推出了一條新的股息紅利稅下調措施﹐即持股超過一年的投資者股息紅利稅從20%降至5%。但由於多數上市公司都沒有多少股息派發﹐這一政策很難說是一個利好。
然而﹐儘管經濟出現結構性失衡、股市基本無效﹐中國仍有巨大潛力。放眼中國沿海經濟之外﹐可以看到這個國家還處在城市化和工業化的早期階段。未來20年﹐中國6億左右的勞動力都有望投入這個有助於提高勞動生產率的過程。再加上財富向內陸轉移和相關的經濟活動﹐最早在2020年﹐中國GDP就有望在目前基礎上翻一番。
消費產品和服務、教育、製藥和休閑旅遊等﹐都是有望引領中國消費型增長趨勢的行業。考慮到整體負面的市場環境﹐只要投資者願意對公司做徹底盡職調查﹐並主動鑽研中國受政治影響的經濟﹐套利機會終將出現。
但對於沒有足夠條件做這件事的人們來說﹐中國股市的價值主張就是：入市需謹慎﹐這仍將是一個逃不出的陷阱。
具體來說﹐這樣的想法可能會讓你步入“價值陷阱”﹐即投資者買入低價資產﹐但卻發現該資產的價格保持持平甚至下降。再者﹐中國的經濟受政治影響很大﹐這也給投資者帶來了獨特的投資挑戰。在中國﹐政府在制定經濟和公司議程方面扮演著關鍵角色。正因如此﹐瞭解中國市場的歷史和外生力量、客觀地看待中共的政治職責和中國的發展道路是所有投資者的必修課。
政府命令
中國的資本市場在國家經濟中扮演的角色就是上面提到的外生力量之一。在大多數發達市場中﹐股市的基本作用提供價格發現渠道﹐企業可在這裡籌資﹐從而獲得有利可圖的投資機會。此外﹐股市還可反映出經濟的發展狀況﹐包括增長模型、結構和模式。然而﹐肇始於上世紀90年代初的中國股市則有著不同的目的：針對大型國有企業進行資產和結構調整﹐否則這些國企就會破產。
企業上市和審批方面的政策干預和法規可確保中國股市向處於壟斷地位的國企大幅傾斜﹐而經濟增長的真正推手──那些有競爭力的民營企業則更像是“跑龍套”的。由於中國國企的控股股東是中共﹐所以這些企業的公司治理之道其實就代表著中國政府的施政方針﹐而這也使國企受到不同尋常的偏愛。它們依賴國家補貼和政府交易﹐因此沒辦法對其增長做出預測。
一個近在眼前的例子便是國有企業貴州茅台酒股份有限公司。它生產備受歡迎的茅台酒﹐是貴州省的一個重要收入來源。在最近下跌之前﹐該股曾是A股天空的一顆耀眼明星。這家公司原本有著謹慎的存貨管理和產品定價辦法﹐然而省政府決定﹐由於稅收收入下降﹐貴州茅台需要提高產量。這就稀釋了其在定價方面享有的溢價。
資本與資本家
除了大型銀行以外﹐A股市場大部分國有企業都不分紅或很少分紅。利潤被用於業務擴張﹐因為規模決定著管理人員的個人利益和黨內的政治升遷。股東價值怎麼也談不上是一件需要優先考慮的事情。雖有這些明顯缺陷﹐國有企業在A股市值中的份額不降反升﹐10年前為65%﹐現在達到75%。因此中國政府監管機構面臨的關鍵挑戰﹐是如何增加反映真實增長動力的股票（消費導向的公司﹐其中很多恰恰是民營企業）的比重﹐從而降低傳統大企業（銀行、電信、公用事業公司）的比重。
中國股市的另一個重要特色是散戶比重過大。他們佔全部市場參與者的85%﹐而美國這個比例只有25%。另外﹐中國股市交投活躍﹐70%的投資者買進股票之後不到六個月就賣出﹐使中國內地股市成為世界上波動性最大的市場之一。
增長潛力
中國監管層並非不知道這些問題。中國的證券監督管理委員會和美國證券交易委員會(Securities Exchange Commission)不一樣﹐它有權在一般監管範圍之外干預市場。比如證監會最近推出了一條新的股息紅利稅下調措施﹐即持股超過一年的投資者股息紅利稅從20%降至5%。但由於多數上市公司都沒有多少股息派發﹐這一政策很難說是一個利好。
然而﹐儘管經濟出現結構性失衡、股市基本無效﹐中國仍有巨大潛力。放眼中國沿海經濟之外﹐可以看到這個國家還處在城市化和工業化的早期階段。未來20年﹐中國6億左右的勞動力都有望投入這個有助於提高勞動生產率的過程。再加上財富向內陸轉移和相關的經濟活動﹐最早在2020年﹐中國GDP就有望在目前基礎上翻一番。
消費產品和服務、教育、製藥和休閑旅遊等﹐都是有望引領中國消費型增長趨勢的行業。考慮到整體負面的市場環境﹐只要投資者願意對公司做徹底盡職調查﹐並主動鑽研中國受政治影響的經濟﹐套利機會終將出現。
但對於沒有足夠條件做這件事的人們來說﹐中國股市的價值主張就是：入市需謹慎﹐這仍將是一個逃不出的陷阱。
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