日本貨幣戰爭-I－Michael Blog

日本壓低殖利率->日圓貶值

->出口業獲利暴升 + 日本央行日本股票指數型基金(ETF)->股市大漲(TOYOTA,SONY) ?????>回饋至勞高薪資所得與就業
->日本保險業資金大舉外流->投資及新興市場債, 美國股市大漲 ?????>財富增加推動消費者信心指數->影響CPI上升
->亞洲新興市場感受到壓力(產業與日本重疊區塊)->競貶救出口 ?????>增加資本支出, 帶動國內薪資上升
->日本央行買進不動產抵押債券(MB)-->東京房地產對外國投資客相對便宜->房價上漲(受限於人口結構,並非暴漲)
->日本能源進口價格(JPY)持續升高

->貿易逆差擴大 ?????>希望長期而言出口商競爭力增加來逆轉頹勢
->進口物價上升但石油因供給增價下跌-> ->日本通膨壓力增加有限

->短期壓縮到內需 ?????>薪資增加來改善內需
->CPI短期依然下跌

20121218

鷹派首相安倍晉三率領自民黨獲得戲劇性的大勝後，將對日本央行更用力施壓，迫使他們更進一步放寬貨幣政策。安倍晉三20121218進一步向日本央行施壓﹐他與央行行長白川方明(Masaaki Shirakawa)舉行了罕見的一對一會談﹐並要求後者考慮與政府簽署一項政策協議﹐將通貨膨脹目標確定在2%。呼籲進一步放鬆貨幣政策正是安倍晉三競選時的一項核心內容。安倍晉三將在下週被推舉為新首相。他此前承諾﹐將迫使日本央行把通脹率目標從1%調整至2%並令其具有約束力﹐同時採取“無限量的”貨幣寬鬆措施來實現這一目標。他還建議央行購買更多國債從而為公共項目融資。白川方明一再警告﹐在財政不自律的情況下﹐央行激進的購買債券的結果將是失去市場信任並推高長期利率。

他在競選中建議日本政府再次增加政府支出和實行寬鬆的貨幣政策這些政策已經被一次次證明無力將日本從20多年的經濟疲軟中解救出來。安倍如果遵守競選中所提出的諾言，那麼他可能惡化日本本已脆弱的金融狀況。安倍晉三的行為將會威脅到中央銀行的獨立和日本本意脆弱的財政情況，這將會耗費進日本國內和國際社會對日本經濟僅存的一些信心。由於日本還是世界第三大經濟體，安倍的所作所為將會有世界影響。

很多人預期他2013年3 、4月將改組日本央行政策委員會，屆時現任央行總裁白川方明和2位副總裁的任期將滿。日本明年將就此進行一場有趣且極具爭議的試驗。安倍建議日本央行直接向政府買進用於融通基礎建設計畫的建設公債，此提議令市場感到害怕，因為這種貨幣化手段，過去政府通常只在金融危機的最後關頭才使用。

日本政府總債務已逼近年度經濟產值的2.5倍，這種負債能夠持續純粹是因為利率超低。恐嚇市場以壓低日圓，只會導致利率攀升至日本無法承受的水準。若日本投資人認為日圓儲蓄不再安全，他們可能拋售日圓，把日圓壓至更低的水準，並推升利率進一步攀高。從某個角度看，通縮對持有日圓債券的退休人士並非壞事，但要是通膨出現，目前願意持有公債者可能轉而把資金移至海外，將對持有大量公債的銀行和保險業帶來可怕衝擊，導致許多企業在日本最痛苦的時候需要重組資本。

20121228

日本消費者物價每月仍以平均0.1%的速度下滑，促使安倍呼籲日銀祭出無限額寬鬆，以達到2%的通膨目標。

瑞穗證券（Mizuho Securities Co.）首席債券策略師三浦哲也（（Tetsuya Miura）指出，「2%的通膨目標仍遙不可及」。「除非日銀加速印鈔票，否則設定更高的通膨目標也沒任何意義。我們的基本假設是，明年10年期利率泰半會維持在1%以下。」日本央行本月決策會議決議加碼資產收購計畫10兆日圓（1160億美元）至76兆日圓，其中包括3年或3年內到期的政府公債。

在日銀買進債券，透過壓低借貸成本和通膨壓力，刺激經濟成長下，國庫券殖利率已崩盤至0.1%左右。根據彭博彙編的數據，日本國內生產毛額（GDP）繼連2季萎縮後，第4季將萎縮0.45%。日本12月26日標售2年期國庫券，同時也是今年最後一次標售公債，投標倍數比為9.73倍，高於今年平均9.5倍。

壽險公司是日本長天期(最長達40年)公債的最大買主。令人擔心的是，一旦利率反轉向上(公債價格下跌)，壽險公司將面臨嚴重的帳上虧損。例如，30年期日本公債殖利率假設是2%，一旦利率走高1個百分點，債券價格將下跌30%。

20130123

日本銀行（日本央行）周二結束為期兩天的貨幣政策會議後，無異議維持基準利率不變於0%-0.1%水準，並同意與政府簽署聯合聲明，宣示通膨目標由1%調高至2%，且無限期購買資產計畫，2013年每月將以13兆日圓購買資產。這樣的規模著實驚人，與美國QE3、4相比，每月買債850億美元，一年金額約占其GDP約6.3%左右，但日本購買資產金額卻達到GDP的28%。

不過日本央行同時警告，今日宣布新貨幣政策的效果要滲透入日本經濟，還得等上相當長一段時間。央行表示，自2014年起將把目前 101 兆日元 (1.31 兆美元) 的資產收購措施規模改為無限期，預期令2014年收購規模增加 10 兆日元 (1110 億美元)。

在此同時，各國央行的領導人則陸續提出警告或憂慮，擔心匯率政治化及貶值競賽再起，包括，德國聯邦銀行總裁魏德曼、俄羅斯央行副總裁烏尤卡耶夫、盧森堡總理榮克、挪威及瑞典央行副總裁等，如今，日本的實際貶值行動，將更催化這些憂慮，尤其是俄羅斯即將擔任20國集團（G20）輪值主席，在今年2月G20財長和央行總裁到莫斯科集會時，此項議題必然成為焦點。先前，G20在2009年的高峰會曾承諾要抑制貨幣競貶。

日銀2%通膨目標未觸及，但日圓已貶破110日圓兌換1美元，日銀又該如何呢？日本經濟再生大臣甘利明（Akira Amari）認為110日圓將會「過於弱勢」，而許多日本重要人士也認為95至100日圓是合理價位。

20130126

安倍承諾的2%通膨率，對民眾也是一大威脅，因為加薪很困難。家庭主婦池田櫻表示，「如果薪資上升，通膨當然是好事，但我認為不會如此。」72歲的消費者辻井對2%的通膨率表示：「我很擔憂，因為我是靠退休年金過日子的人。我的所得並不會增加。」日本工作年齡的人口從1995年迄今已減少8%，面對高齡化的消費者結構，企業界不願提高價格，因為擔心將喪失市占率。企業只好壓縮工資，結果造成需求停滯。

安倍曾強調，物價上漲必須與工資上升相配合。新內閣正計畫對提高薪資的企業，提供減稅優惠。不過日本最大的企業組織「經團連」表示，由於景氣疲軟，今年「春鬥」勞資談判時，加薪完全「沒有空間」。「經團連」並表示，下一年度資方「將優先維持僱主的生存，並維持就業穩定」。三井住友銀行分析師岡川表示，由於日圓匯率最近大幅貶值，油、電價格將開始上漲；因此勞工在獲得加薪之前，將先面對生活成本上升，這將更進一步壓抑消費。

20130206

白川方明的任期原定今年4月初才結束。但安倍上台後向日本央行大力施壓，要求配合量化寬鬆印鈔刺激經濟，惟白川一直拒絕在其任內大開印鈔機。安倍表明新行長必須認可和支持政府提出的寬鬆貨幣政策要求。但民主黨等在野黨，批評自民黨政府嚴重損害日本央行的獨立性，會為日本金融和經濟帶來危害。美元兌日元匯率一度突破94大關，日本股市繼續衝高。

20130221

拜日圓貶值讓日貨相對便宜之賜，日本今年一月出口為八個月來首度出現成長，但日圓貶值也讓以美元計價的原油進口成本更高，使得進口金額增加百分之七點三，其中石油產品進口激增百分之卅三點七，液態天然氣進口增加百分之十一點四。

貿易赤字顯示日本整體貿易「賠錢」狀態，日圓貶值提升的出口額，不及原油進口的成本攀升。瑞穗證券分析師宮川憲央說：「貿易赤字可能持續到今年大半年，也許到明年。這顯示錢淨流出日本，日圓貶值不能解決所有問題。」經濟專家指出，從日本貿易逆差膨脹來看，安倍政府開出日圓貶值拉抬日貨出口的藥方，至少還要等上一年時間。

在此同時，日相安倍晉三周三在國會中表示，「設立基金購買外國債券的必要性已經減低，待3月日銀總裁和副總裁人選出爐後，基本上便無催生此基金的必要。」他此一發言顯示他日前支持以國內資金購買外債的立場已有所退縮，因為此舉無異公開宣示要以干預市場來壓低日圓，使貨幣戰爆發風險大增，而且也引來財務大臣麻生太郎的反對。【購買外國債券是直接拋售日圓干預匯市】

20130305

黑田昨在日本國會任命聽證會上表示，若獲同意出任日銀總裁，將儘早實現2％的通貨膨脹目標；現在日銀買的都是3年期以下的短期國債，若日銀只買短期國債又長期持有，市場流動低，「平衡的貨幣寬鬆政策，應大量買進較長期的國債」。而原定於明年初上路的無限量寬鬆措施「極可能」提前實施。

"受安倍經濟學利多效應帶動，以及預期利率與地價將走升，促使日本今年來掀起一波購屋熱潮。"【不解?】日本消費稅將於2014年4月調升，這將引爆民眾搶先買屋熱潮。不過日本政府過去曾表示，它將會對購屋者擴大與延長減稅優惠措施，這將多少削弱預期的買房力道。
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QE政策過份拖遲公民營機構必要的去槓桿化，可能產生殭屍大軍：所以，QE在一段時間後必須逐步退場。重覆實施QE，收效恐愈來愈小，因為注資至真正經濟活動的管道可能受到阻塞。當債券殖利率已低，債券管道失效；當銀行囤積流動性，信用管道失效。由於信用緊縮，借得到錢的（優質企業和家庭）不想或不須借，有需求的（高槓桿操作和非優質家庭）卻借不到。如果各主要央行同時採取QE，QE傳導機制的外匯管道－貨幣寬鬆帶動的貨幣貶值－會失效。先進經濟體的QE導致過多資本流入新興市場，後者面臨艱鉅的政策挑戰。QE遲不退場恐導致實施QE的國家，和有外溢效果的國家出現資產泡沫。這種泡沫可能發生在股市、債市、房市、商品市場和信用市場。QE有道德危險問題，因其降低政府追求經濟改革的誘因。QE也可能推遲必要的財政撙節措施。QE退場很棘手。如果退場太遲、太慢，可能導致通膨或資產／信用泡沫。拉長實質負利率期間，意味收入和財富重分配，由債權人和存款人流向債務人和借款人。
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20130318

神原英資因在上世紀末對日元匯率的影響而以“日元先生”著稱，他對CNBC記者表示：“在實現2%的通脹方面，安倍經濟學將失敗。日本的通縮是結構性的，即便是在2002-2007年經濟上行期間價格也是下降的。擺脫通縮將極其困難。”神原英資認為，日本的結構性通縮主要是日中兩國經濟的融合造成，因此近期不可能擺脫。“中國的廉價商品輸入日本推動價格降低。多日本公司前往中國生品，這種局面不會改變。”

20130328

日本銀行業持有的JGB總額相當於其一級資本的900%，排名第二的義大利佔比不到400%，美國佔比約100%。報告指出，日本公債殖利率若上揚100個基點，日本銀行業持有JGB若按市值計價損失將會等同於一級資本的15%。這將使得銀行籌資成本升高、導致放款利率上揚、衝擊家庭與企業的資產負債表，到頭來將使得銀行信用風險升高。IMF針對日本銀行業大買JGB的情形提出警告，表示一旦出現問題日本政府將很難成為金融業的後盾。

黑田28日在日本上議院表示，政府債務融資恐損BOJ公信力以及政府財政紀律，BOJ不該讓外界有央行協助政府融資債務的印象。二次世界大戰前BOJ承接JGB以協助軍方備戰，導致日本在戰後爆發惡性通膨，BOJ一旦成了政府金庫，官方支出就很難獲得控制。

20130404

BOJ 宣布，為了於2年內達成2%通膨目標，將祭出新一波貨幣寬鬆政策，其名稱為「質/量兼具的貨幣寬鬆政策」，且並決議將貨幣寬鬆的指標自原先的「隔夜拆款利率」變更為「準備貨幣(Monetary Base)」，且並計畫於2年內將準備貨幣、長期國債收購規模、ETF收購規模擴增至現行的2倍，且也將增加收購日本不動產投資信託基金(J-REIT)等風險性資產，代表日銀將試圖藉收購金融工具刺激股市和不動產，推升資產價格，提高經濟活動、需求和消費者物價。

BOJ表示，準備貨幣將以年增60-70兆日圓的速度進行擴大，即2013年底時準備貨幣規模將自2012年底的138兆日圓擴增至200兆日圓、2014年底時將進一步增至270兆日圓。黑田東彥推出的質/量化寬鬆，其規模和美國相當，但日本經濟規模僅及美國的三分之一，所以其力道將比美國的強3倍。

在長期國債的部分(甚至包括40年期公債)，BOJ的長期國債收購規模將以年增50兆日圓的速度進行擴增，即2013年底時長期國債收購規模將自2012年底的89兆日圓增至140兆日圓、2014年底時進一步增至190兆日圓，等同每個月的長期國債收購規模將自現行的3.8兆日圓(基金國債約2兆日圓、金融國債1.8兆日圓)增至7兆日圓，並提高持有公債的平均到期天數，從目前約3年拉長到約7年，以引導長期利率走低。日本央行表示將轉變長期以來避免購買長期證券的立場，由於長期證券更容易貶值、在未來發生損失，所以該行一直避免購買這類證券。

日本投資者只有兩個好的選擇，一是把錢花掉，另一選擇就是把錢移至海外。日本10年期國債曾延續昨天強勢，孳息率一度跌至0.325厘，但隨後市場擔心日債升勢過急，加上憂慮一旦圓匯續挫、通脹加快，低息的日債將無利可圖，日債反過來遭拋售，債券期貨兩度跌停，10年期債息一度回升至0.65厘，最後收報0.53厘，較周四收市急彈近兩成。日圓2013/4/5對美元觸及97.2日圓的3年半來新低，從去年11月中旬以來則已對美元重貶近21％。“The volatility in the JGB market as well as the fact that there is large selling represent fear among investors,” Fujimaki said. “They are early signs of a larger selloff and we should continue to monitor the moves in the long-term bonds.”

日銀的計畫將把日本帶入未知領域，結果可能事與願違並使日本背負龐大債務。三井住友銀行首席策略師宇野大介說：「我們不清楚這個豪賭將把我們帶向何方。」日本企業和消費者目前對通縮的預期心理更根深柢固，日本的財政狀況也將更加惡化。這意味貨幣政策得靠自己，因為財政刺激措施會是適度的且只能維持一時。

20130409

日本2月經常帳重返順差，為四個月來首見，反映貿易赤字縮小，經常帳重返順差的最大原因是淨收入盈餘較去年同期大增13%，日圓大幅貶值有助提升海外投資收入價值。

20130410

日本國內43家壽險公司總資產達332兆日圓，其中約44%資產(相當於146兆日圓)投資於JGB上，外國證券(包含股票)的運用金額約51兆日圓(較去年同期成長13.9%)，惟隨著JGB殖利率下滑、加上日圓走貶可望讓外國債券擁有「匯差收益」效應，故預估日本壽險公司今後將持續增購安全性較高的美國公債、德國公債和法國公債。因看好日本壽險公司資金將流入歐債市場，故歐洲各國的公債殖利率已開始呈現下滑；只要日本壽/產險公司及年金將5%資產轉向外國債券，就可為美國公債帶來1,000億美元(約10兆日圓)的新需求。【日本量化寬鬆外溢效果顯著】

20130411

實施寬鬆貨幣政策國家的貨幣通常都會在一段時間內貶值。儘管黑田東彥預計央行的新措施會促使銀行以及投資者將資金投入高風險資產，但他不認為會有大規模資金流出日本。PIMCO看好10年期以下的美國公債，因為日銀積極買進日本公債，將史日本投資人在海外市場尋求更高的報酬率，進而推升全世界的資產價格，包括美國公債。【日本量化寬鬆央行認為外溢效果不顯著】

Japan’s outstanding government bonds, bills and borrowings increased to a record 997.2 trillion yen at the end of 2012, according to Finance Ministry data. The International Monetary Fund estimates liabilities will grow to 245 percent of the nation’s economic output this year, expanding for a sixth- straight year.

20130415

美國10年期公債殖利率大跌7個基點至1.72%；30年期公債殖利率重挫8個基點至2.92%。其中，10年期公債殖利率當日跌點創2月25日以來新高。歐洲央行(ECB)、日本央行(BOJ)、聯準會(FED)先後重申寬鬆立場，再加上疲軟的美國經濟數據，造就了今日殖利率暴跌的完美風暴。BOJ總裁黑田東彥(Haruhiko Kuroda)4月4日承諾要將央行每個月的債券收購規模提高一倍至7.5兆日圓(760億美元)，FED主席柏南克(Ben S. Bernanke)則在4月8日指出美國經濟狀況遠不如央行期望。此外，ECB總裁德拉吉(Mario Draghi)也在4月初表示，準備降息並考慮實施更多經濟刺激政策。【日本資金洪水已到處氾濫】

20130416

從技術面來看東證一部指數(Topix)目前正處於極度超買階段、過熱程度史上排名第三(註：只有1973年、1987年比現在還要狂熱)。彭博社數據顯示，Topix目前較200日移動平均線高出36%。2013年3月份日本東京首都圈住宅大樓新增銷售戶數較去年同月大增48.4%至5,139戶，7個月來首度呈現增長，且遠優於該所原先預估的3,500戶；較前月相比也大增47.2%。

日本總人口數(日本本國人口+外國人口)為1億2,751.5萬人，較1年前減少了28.4萬人(減幅0.22%)，人口減額連續第2年創1950年開始進行統計以來新高紀錄；因311強震及東京電力福島核災陰霾仍在，故截至2012年10月1日為止長居日本的外國人口較1年前大減5.6萬人(指出國人數減去入國人數)，連續第4年呈現減少，且人口減額創史上新高水準。

根據日本厚生勞動省轄下國立社會保障/人口問題研究所發表的「未來推估人口」數據顯示，在50年後的2060年日本總人口將較2010年減少3成、15-64歲的勞動人口將腰斬，65歲以上的高齡人口比重則將達4成，平均每1.3名勞動人口就要扶養1名高齡者。

20130426

日本汽油漲幅縮小、加上排除生鮮食品後的食物價格走跌，為造成當月日本核心CPI年減幅較前月擴大(由年減0.3%擴大至年減0.5%)的主因。

美國財政部標售的290億美元7年期公債需求頗為熱絡，平均得標殖利率為1.155%(彭博社綜合主要交易商的預期為1.163%)，創2012年11月以來新低。7年期公債間接投標者的認購比例攀高，支援日本投資者將開始購買美國公債的看法。

20130506 【安倍策略會使企業獲利增加，股市上漲，但製造業回流??，通膨達2%??】

日本14歲或以下兒童人數連續32個年度呈現縮減，截至4月1日為止達到1,649萬人、創歷史新低，較一年前縮減15萬人；兒童人口佔比跌至史上最低的12.9%。日本整體人口數將在2048年跌破1億大關。2012年12月日本製造業員工人數降至998萬人，創1961年以來新低，較1992年的1,600萬大減37.6%2012年12月日本製造業員工人數較一年前縮減35萬人，製造業員工佔整體就業人口比重自1970年代的27%降至目前的16%。

20130510

經常收支的構成 =進出口貿易差額(逆差)+外國投資淨收入(大幅增長)
3月日本經常帳順差創1年來高點，主因日圓眨值促使廠商將海外獲利匯回，且出口遠景更光明，日本貿易逆差額達2,199億日圓(去年同月為逆差12億日圓)，連續第9個月呈現逆差，惟逆差額遠低於2月的6,770億日圓。

20130511
日圓兌美元匯率終於貶破100日圓，隨即牽動亞洲股匯市全面「大地震」，包括日股狂漲2.93％，及韓元與新台幣匯率跟貶等，剛好給予「貶值救經濟」的充分理由。

20130516

日本投資人已連兩周成為海外債券的淨買家，而在大型資金訴求穩定報酬的情況下，預期信用評等高的亞債及新興債將是最大受惠對象。安倍政府推出的激進成長措施開始顯現效果，由民間消費與出口貿易驅動，日本首季國內生產毛額（GDP）季增0.9%，連續第二季增長，表現優於市場平均預測的季增0.7%、以及10～12月季度的季增0.3%。經年率化換算後，日本首季GDP季對季成長年率為3.5%，優於市場預期的2.8%與美國的2.5%。

日本經濟部長甘利明表示，在民間需求帶動下，日本經濟將持續復甦。政府將繼續推行三管齊下的政策，以快速終結通縮並實現經濟成長，進而促進就業與收入增長。

根據這份官方報告，日本首季資本支出季減0.7%，遠不如市場預期的季增0.7%：民間消費季增0.9%，符合預期。外部需求對GDP貢獻0.4個百分點，國內需求對GDP貢獻0.5個百分點，房產投資季增1.9%。

20130521

由下而上(Bottom-up)的投資分析師、經濟學家，先從日本的重點個股著手，再分析產業，最後才看日本總體經濟，以歸納出結論。由下而上的分析師認為，日本由貨幣政策帶動經濟改革，成功機率只有50%。畢竟，日本仍有其根深蒂固的結構問題─人口萎縮、投資失衡、巨額公債、服務業、農業的貿易保護聲浪高漲、勞工體制和管理體系僵化等等。而這些問題，都無法單靠貨幣政策來解決。

由上而下、總體經濟面的投資人卻認為，目前日本貨幣擴張規模空前，是買日股、賣日元的絕佳時機。凱勒斯基指出，若這些總體經濟面投資人堅持有信心的繼續下去，那或許真的有可能改變日本的經濟體質。

凱勒斯基列出總體經濟面投資人堅持的4大理由。首先，日股飆漲、日元重挫帶來的財富效應，可以改變日本經濟結構問題。經綸國際經濟研究院院長沈聯濤指出，近來日本家庭的財富增加已達GDP的40%，並使得消費者信心增強，也將刺激消費者和企業支出，其中，服務業將特別受惠。此外，日元重挫也大大嘉惠日本出口業，可以進一步使企業加薪、增發鼓勵並刺激更多消費。

其次，日股飆漲主要是由總體經濟面投資人帶動，傳統的由下而上投資人則多數缺席，代表日股尚未達到顛峰，未來仍有漲勢可期。若是日股牛市在未來數月內仍持續，傳統投資人則會因壓力轉大而進場。而隨著更多投資人進場，認為日本企業和經濟正不斷改善的信心也會隨之增強。

第三，若唱多的總經分析主導市場，此種預期心理也可以改變日本的經濟。投資、消費、就業都可以在金融市場多頭氣氛作用下，帶出對日本經濟成長的信心。凱勒斯基指出，日本的例子很有可能變成凱因斯說的「動物本能」(Animal Spirits)，或是索羅斯的「反射理論」(reflexivity)─金融市場不僅僅反射經濟現況，而有能力可以將其改變。

最後，「安倍經濟學」的三支箭才剛開始，尚未結束。所謂三支箭指的是財政刺激、貨幣擴張、結構改革，而最關鍵的第三支箭「結構改革」若要發出，安倍晉三必須先成功贏得7月的議願選舉才行。若安倍晉三勝選，才有可能在各領域推動結構性改革，包括國際競爭力、女性勞工市場、就業規範、能源價格、企業稅收等等。改革相當繁複，也必會遇到強大的政治阻力，但若安倍晉三勝選，才能確保改革會持續下去。

安倍晉三將全日本的未來押注在他的激進的經濟計畫上，現在，他必須不計任何代價，強力推動日本經濟成長，否則所累積的巨額債務和貨幣過剩，將可能導致金融體系崩潰，甚至把日本推向通膨苦海。安倍經濟學發展至此，日本已經沒有回頭路，「快速成長」是唯一的選擇。